Strukturmanahmen und Kapitalmarktkommunikation

Unsere dritte Studie zur quantitativen empirischen Justizforschung reflektiert den aktien- und kapitalmarktrechtlichen Regelungsrahmen. Daraus ergeben sich 26 Vorschlage fur eine regulatorische Weiterentwicklung. Das sind die groen Linien: Die Datenlage zeigt keine Gleichwertigkeit von Borsenwert und Ertragswert. Die Empirie bestatigt die Betriebswirtschaftslehre: Borsenpreis und Unternehmenswert sind zweierlei. Das liegt vor allem an den unterschiedlichen Informationsgrundlagen. Erst das Spruchverfahren vermag das strukturelle Informationsgefalle zwischen Haupt- und Minderheitsaktionaren zu nivellieren. Das sichert auch die Investitionsstrategien ab, die auf den inneren Wert zielen. Verschiedene Grundrechtsgefahrdungen und Wertungsgegensatze lassen sich nur im Aktiengesetz beseitigen: Die Durchfuhrung einer aktienrechtlichen Strukturmanahme wie auch das Delisting erfordern eine aktienrechtliche Ausgestaltung: Die Wertfindung wirkt sich auf den verfassungsmaigen Gewahrleistungsrahmen zum Aktieneigentum aus. Die Delisting-Entscheidung"e; des Bundesverfassungsgerichts (2012) steht unter dem Vorbehalt, dass es nicht zu regelhaften Kursverlusten"e; kommt. Diese Studie und eine weitere, vom BMF in Auftrag gegebene Untersuchung, weisen genau solche Verluste nach. 193 KAGB wirkt bei einem Delisting fur OGAV-Fonds wie ein faktischer Squeeze-out ohne Kompensation. 39 BorsG gilt nur fur den regulierten Markt, nicht fur den Freiverkehr, und verschafft keinen Zugang zum inneren Wert. Schon die BKN-Entscheidung"e; (2013) hatte die unterschiedlichen Rechtsrahmen fur die Handelssegmente als nicht grundrechtskonform moniert. Die Stollwerck-Entscheidung"e; (2010) steht unter dem Vorbehalt neuer Erkenntnisse in der Kapitalmarktforschung"e;. Sie liegen mit der Effizienzmarkthypothese"e; von Eugene F. Fama vor. Er hat 2013 dafur den Nobelpreis fur Wirtschaftswissenschaften"e; erhalten. Danach mussen alle kursrelevanten Informationen bekannt und verfugbar sein und sich im Borsenkurs niederschlagen. Dazu zahlen bei aktienrechtlichen Strukturmanahmen insbesondere die Kompensationshohe und deren Ermittlungsgrundlagen. Das erfordert auch eine Haftung fur (Kapitalmarkt-)Informationen. Der Rechtsschutz fur Aktionare verfolgt keinen Selbstzweck, sondern schafft die Vertrauensgrundlage fur Investitionen. Die Daten zum Geldvermogen privater Haushalte der Deutschen Bundesbank zeigen den legislatorischen Handlungsbedarf. Die Steuerzahler richten zwar die Infrastruktur ein, erwirtschaften damit aber als Aktionare keine Gewinne. So gehoren die DAX-Unternehmen uberwiegend auslandischen Aktionaren. Die fehlenden Vermogenszuwachse bei Steuerinlandern fehlen dann besonders in der Altersversorgung und verscharfen die Gleichheitsfrage.